Ancla de deuda pública y sostenibilidad fiscal en Uruguay
Documentos de Trabajo
Para la estimación del límite de deuda se aplican dos estrategias: fatiga fiscal y disciplina de mercado. El enfoque de fatiga fiscal arroja una mediana de límite de deuda de 77% del PIB, aunque con elevada sensibilidad a los supuestos de modelización. El enfoque de disciplina de mercado, implementado mediante estimaciones de series temporales y datos de panel, ubica el límite de deuda en un rango de entre 87% y 98% del PIB, con una mediana de 95%, mostrando mayor robustez empírica. A partir de la combinación de ambas aproximaciones se adopta un límite de deuda de 85% del PIB.
Sobre esa base, se calibra el ancla de deuda mediante un sistema de ecuaciones simultáneas que modeliza de forma explícita los principales determinantes macroeconómicos y financieros de la deuda pública uruguaya, incorporando además la estructura por monedas e instrumentos. A partir de simulaciones estocásticas y bajo un criterio conservador —probabilidad máxima de 1% de superar el límite de deuda en un horizonte de cinco años— se obtiene un ancla de deuda de 65% del PIB. Este resultado se mantiene al aplicar un enfoque alternativo sin límite de deuda conocido, basado en el superávit primario máximo históricamente sostenible, que arroja un valor prácticamente idéntico.
Los resultados muestran una elevada convergencia entre metodologías y se encuentran alineados tanto con antecedentes recientes para Uruguay como con la evidencia internacional, superando al mismo tiempo algunas limitantes de estos antecedentes aplicados al caso uruguayo. En conjunto, el análisis respalda la solidez de un ancla de deuda de 65% del PIB para el GC-BPS y destaca la conveniencia de revisarla únicamente ante cambios estructurales relevantes, preservando su rol como referencia de mediano plazo para la política fiscal.